Prop Trading vs Hedge Fund: Sumber Modal, Biaya, dan Regulasi

Perusahaan proprietary trading memperdagangkan modalnya sendiri untuk akunnya sendiri. Hedge fund menghimpun dana dari investor luar dan memperdagangkannya atas nama mereka dengan membebankan biaya (fee). Perbedaan tunggal mengenai uang siapa yang dipertaruhkan inilah yang mendorong segala hal lainnya: cara masing-masing menghasilkan pendapatan, bagaimana masing-masing diregulasi, strategi apa yang dapat dijalankan, dan bagaimana para tradernya dibayar.

Perusahaan prop trading dan hedge fund terus-menerus dikelompokkan bersama, dan kerancuan ini terjadi lebih dalam daripada yang disadari kebanyakan orang yang bertrading dengan perusahaan proprietary trading. Keduanya mempekerjakan trader kuantitatif, keduanya beroperasi di pasar yang sama, keduanya memberikan bayaran tinggi, dan keduanya sering digambarkan sebagai "the smart money." Beberapa bahkan berkantor di gedung yang sama dan merekrut dari universitas yang sama.

Secara struktural, keduanya merupakan bisnis yang berbeda, dan hampir setiap perbandingan yang akan Anda baca mencantumkan perbedaan-perbedaan tersebut sebagai tumpukan yang acak: biaya, regulasi, strategi, transparansi, kompensasi. Itu adalah cara pandang yang keliru. Hanya ada satu perbedaan, dan sisanya merupakan konsekuensi dari perbedaan tersebut.

Perbedaannya adalah uang siapa yang dipertaruhkan. Begitu Anda memahaminya, hal lainnya akan mengikuti secara logis, dan inilah yang dibahas dalam panduan ini. Untuk praktik institusional itu sendiri secara lebih mendalam daripada yang dimungkinkan oleh sebuah perbandingan, lihat penjelasan kami tentang apa itu proprietary trading.

Apa Perbedaan Antara Prop Trading dan Hedge Fund?

Perusahaan prop trading mempertaruhkan modalnya sendiri dan menyimpan seluruh keuntungannya. Hedge fund mempertaruhkan modal investor dan mengambil sebagian keuntungan sebagai imbalan jasa (fee). Prop firm tidak memiliki klien, tidak memiliki investor, dan tidak melakukan penggalangan dana. Bisnis hedge fund adalah pengelolaan aset, dan trading adalah cara mereka memberikan imbal hasil atas dana yang dipercayakan.

Sederhananya: prop firm adalah bisnis trading, dan hedge fund adalah bisnis pengelolaan aset yang melakukan trading.

Perbedaan tersebut terdengar teoritis sampai Anda menelaahnya lebih jauh. Hedge fund harus menghimpun modal, melapor kepada investor, melayani penarikan dana (redemption), dan mempertanggungjawabkan kinerja terhadap tolok ukur (benchmark). Tak satu pun dari hal tersebut berlaku untuk prop firm, yang hanya bertanggung jawab kepada para mitranya sendiri dan dapat mengubah strategi besok tanpa perlu memberi tahu siapa pun.

Segala sesuatu di bagian bawah ini berakar dari satu fakta tersebut.

Modal Siapa yang Diperdagangkan?

Perusahaan prop trading memperdagangkan modal yang disetorkan oleh pendiri, mitra, dan laba ditahan. Hedge fund memperdagangkan modal yang dihimpun dari limited partner: dana pensiun, dana abadi (endowment), family office, dan individu bernilai kekayaan tinggi (HNWI). Basis modal prop firm bersifat terbatas dan internal; basis modal hedge fund bertumbuh melalui penggalangan dana.

Konsekuensinya bersifat langsung dan praktis.

Skala modal dan fleksibilitas. Hedge fund dapat meningkatkan dana kelolaan (AUM) dari $100 juta menjadi $10 miliar dengan menghimpun dana. Prop firm hanya bertumbuh dengan menghasilkan keuntungan, yang prosesnya lebih lambat tetapi berarti tidak ada dilusi dan tidak ada pengaruh pihak luar terhadap strategi.

Risiko penarikan dana (redemption risk). Investor hedge fund dapat menarik dananya, biasanya pada periode tertentu setelah masa penguncian (lock-up period). Kinerja tahunan yang buruk dapat memicu penarikan dana yang memaksa likuidasi posisi di momen yang sangat tidak tepat, yang telah membubarkan dana-dana kelolaan yang sebenarnya masih layak. Prop firm tidak menghadapi risiko serupa, karena tidak ada pihak yang melakukan penarikan dana.

Kewajiban pelaporan. Hedge fund wajib memberikan laporan rutin kepada investor dan bertanggung jawab atas prosesnya, bukan hanya hasilnya. Prop firm melapor kepada dirinya sendiri, itulah sebabnya sebagian besar dari mereka sangat tertutup mengenai strategi dan kinerja.

Toleransi risiko. Secara berlawanan dengan intuisi, prop firm sering kali menerapkan batasan risiko yang lebih ketat daripada hedge fund. Kehilangan modal mitra berarti kehilangan uang Anda sendiri, dan tidak ada biaya pengelolaan (management fee) yang masuk setiap bulan untuk meredam kerugian (drawdown).

Bagaimana Masing-Masing Menghasilkan Uang?

Satu-satunya pendapatan perusahaan prop trading adalah keuntungan trading. Hedge fund memperoleh management fee atas dana kelolaan ditambah performance fee atas keuntungan, yang secara historis sebesar 2% dan 20%. Oleh karena itu, hedge fund tetap memperoleh pendapatan terlepas dari kinerjanya, sedangkan prop firm tidak menghasilkan apa-apa kecuali jika menghasilkan profit dari trading.

Ini adalah perbedaan komersial terbesar antara keduanya.

Model hedge fund. Biaya pengelolaan (management fee), yang dikenakan atas aset baik saat performa fund sedang naik maupun turun, adalah hal yang membuat pengelolaan aset menarik sebagai sebuah bisnis. Fund bernilai $1 miliar dengan fee 2% mengumpulkan $20 juta sebelum menghasilkan keuntungan satu dolar pun. Biaya kinerja (performance fee), biasanya 20% dari keuntungan di atas batas high-water mark, adalah potensi keuntungannya. Tekanan biaya telah memangkas angka-angka ini secara signifikan, tetapi struktur dua bagian tersebut tetap bertahan.

Model prop firm. Tanpa biaya, tanpa klien, tanpa batas pendapatan minimum. Jika desk trading merugi pada kuartal ini, perusahaan merugi pada kuartal ini. Hal itu menghasilkan karakter institusional yang sangat berbeda: struktur biaya yang lebih ramping, penutupan desk yang berkinerja buruk dengan lebih cepat, dan investasi besar-besaran pada infrastruktur yang menghasilkan keuntungan yang konsisten dan andal daripada keuntungan yang spektakuler.

Dampak ikutannya berpengaruh pada pemilihan strategi. Fund yang memperoleh fee mampu menjalankan strategi yang stagnan selama dua tahun sambil menunggu sebuah tesis investasi membuahkan hasil. Prop firm pada umumnya tidak mampu melakukan hal itu, yang mendorong mereka ke strategi dengan frekuensi trading tinggi dan siklus umpan balik yang cepat.

Bagaimana Keduanya Diregulasi?

Hedge fund menghadapi regulasi yang ketat karena mengelola uang orang lain: pendaftaran SEC di atas ambang batas aset tertentu, pengungkapan Form ADV, dan pembatasan yang membatasi mereka hanya untuk investor terakreditasi. Perusahaan prop trading, karena tidak memiliki investor eksternal, sepenuhnya terbebas dari regulasi perlindungan investor, meskipun mereka diregulasi sebagai pelaku pasar dan sering kali sebagai broker-dealer.

Asimetri regulasi ini bermula langsung dari sumber modalnya. Aturan perlindungan investor dibuat untuk melindungi investor. Perusahaan tanpa investor tidak memiliki siapa pun yang perlu dilindungi.

Hedge fund biasanya berurusan dengan pendaftaran SEC setelah aset melampaui ambang batas, pengungkapan strategi, biaya, dan benturan kepentingan melalui Form ADV, pembatasan pemasaran, serta aturan yang membatasi mereka hanya untuk investor terakreditasi dan pembeli yang memenuhi syarat (qualified purchasers) alih-alih masyarakat umum.

Perusahaan prop trading tidak menghadapi semua itu, tetapi mereka bukan berarti tanpa regulasi. Mereka biasanya merupakan broker-dealer terdaftar atau anggota bursa, tunduk pada aturan perilaku pasar, kewajiban bursa, persyaratan modal, serta pengawasan FINRA atau badan setara lainnya. Market maker juga memikul kewajiban untuk melakukan kuotasi harga secara terus-menerus, yang merupakan batasan nyata dan bukan sekadar formalitas.

Perbedaannya perlu dinyatakan secara tepat: hedge fund diregulasi sebagai pihak fidusia, sedangkan prop firm sebagai pelaku pasar. Rezim yang berbeda, ditujukan untuk risiko yang berbeda.

Bagaimana Strategi Keduanya Berbeda?

Perusahaan prop trading berfokus pada market making, arbitrase, dan strategi frekuensi tinggi (high-frequency) dengan periode kepemilikan singkat serta umpan balik yang cepat. Hedge fund menjalankan strategi dengan horizon jangka panjang seperti long/short equity, global macro, dan event-driven investing, di mana suatu tesis mungkin membutuhkan waktu berbulan-bulan atau bertahun-tahun untuk terealisasi.

Perbedaan ini berakar kembali pada struktur biaya dan ketiadaan batas pendapatan minimum.

Strategi prop firm didominasi oleh market making, di mana perusahaan secara terus-menerus mengutip harga dua sisi dan memperoleh spread sambil melakukan hedging inventaris. Selain itu, terdapat juga arbitrase statistik, arbitrase latensi, dan pendekatan frekuensi tinggi (HFT) lainnya. Ciri umumnya adalah periode holding yang singkat, jumlah transaksi yang tinggi, dan imbal hasil yang berasal dari proses alih-alih prediksi. Inilah sebabnya prop firm terbesar terlihat seperti perusahaan teknologi yang memiliki meja perdagangan (trading desk).

Strategi hedge fund biasanya berjangka waktu lebih panjang dan digerakkan oleh tesis (thesis-driven). Long/short equity mengambil posisi pada masing-masing saham perusahaan. Global macro mengambil posisi pada perekonomian dan suku bunga. Event-driven mentransaksikan aksi korporasi. Semuanya membutuhkan kesabaran, dan semuanya bisa terlihat keliru untuk waktu yang lama sebelum akhirnya membuahkan hasil.

Kapasitas adalah pembeda lainnya. Strategi market making dan arbitrase memiliki kapasitas terbatas: melampaui ukuran tertentu, aktivitas Anda sendiri akan menggerakkan harga yang ingin Anda tangkap. Hal itu membatasi seberapa besar prop firm dapat berkembang secara efektif dan menjadi alasan lebih lanjut mengapa mereka tidak mengumpulkan dana eksternal. Strategi hedge fund umumnya dapat berskala lebih jauh, yang merupakan alasan tepat mengapa pengumpulan aset (asset gathering) menjadi model bisnis yang layak.

Khusus mengenai market maker. Seorang market maker dan hedge fund dapat bertransaksi pada instrumen yang sama dengan tujuan yang bertolak belakang. Market maker ingin berada dalam posisi flat, menghasilkan spread dari volume transaksi sambil memikul sesedikit mungkin eksposur terarah (directional exposure). Hedge fund menginginkan eksposur, karena posisi terbuka tersebut adalah strateginya. Layar yang sama, tujuan yang berlawanan.

Bagaimana Struktur Kompensasi Trader?

Trader prop firm biasanya menerima gaji pokok ditambah bonus diskresioner yang terikat pada profitabilitas meja perdagangan, tanpa adanya pendapatan biaya eksternal di dalam pool tersebut. Kompensasi hedge fund memanfaatkan management fee dan performance fee, dan portofolio manajer senior dapat menerima bagian langsung dari keuntungan atas modal yang mereka kelola.

Keduanya memberikan bayaran tinggi di level atas, dan bentuk kompensasinya berbeda.

Di prop firm, seluruh pool bonus berasal dari laba perdagangan. Tahun yang menguntungkan bagi meja perdagangan adalah tahun yang menguntungkan bagi trader; tahun yang stagnan menghasilkan bonus yang tipis terlepas dari usaha individu, karena tidak ada pendapatan biaya jasa (fee income) yang dapat dimanfaatkan.

Di hedge fund, pendapatan dari management fee memberikan batas bawah (floor) yang sebagian melindungi kompensasi dari tahun yang buruk. Portofolio manajer senior yang mengelola alokasi modal mereka sendiri sering kali dibayar berdasarkan formula yang terikat pada kinerja portofolio (book) mereka, yang pada platform multi-manajer bisa terlihat lebih mirip seperti menjalankan bisnis daripada memegang pekerjaan.

Perbedaan praktis bagi seseorang yang memilih di antara keduanya adalah kecepatan umpan balik (feedback speed) dan otonomi. Prop trading menawarkan umpan balik yang lebih cepat, batas risiko yang lebih ketat, dan struktur yang lebih baku. Hedge fund menawarkan horizon yang lebih panjang, mandat yang lebih luas, dan risiko karier yang lebih besar yang melekat pada satu tesis tertentu. Proses perekrutan dan persyaratan kualifikasi untuk peran perdagangan institusional dibahas secara terpisah dalam panduan kami tentang cara menjadi prop trader.

Mengapa Volcker Rule Menutup Meja Prop Trading Bank?

Sebelum 2008, sebagian besar bank investasi besar menjalankan meja perdagangan proprietary di samping bisnis klien mereka. Volcker Rule, bagian dari Undang-Undang Dodd-Frank, melarang bank yang memiliki simpanan terasuransi federal untuk melakukan prop trading, atas dasar bahwa institusi yang didukung pembayar pajak tidak boleh berspekulasi. Meja prop bank sebagian besar ditutup, dan para talent berpindah ke perusahaan independen.

Ini adalah alasan historis mengapa industri ini tersusun seperti saat ini, dan ini patut dipahami secara garis besar.

Kekhawatirannya cukup jelas: sebuah bank yang menyimpan simpanan nasabah yang diasuransikan dan memiliki akses ke dukungan bank sentral mengambil posisi terarah demi keuntungannya sendiri. Keuntungan bersifat pribadi, dan risiko kerugiannya sebagian menjadi beban publik. Peraturan tersebut memisahkan kedua kegiatan ini, dengan pengecualian untuk market making, hedging, dan penjaminan emisi (underwriting), karena bank masih harus dapat memfasilitasi transaksi klien.

Konsekuensinya adalah migrasi talenta. Trader yang sebelumnya menjalankan meja prop bank pindah ke perusahaan independen atau mendirikan perusahaan mereka sendiri. Beberapa prop trading firm terbesar saat ini tumbuh secara signifikan pada periode tersebut. Aturan ini tidak mengakhiri proprietary trading; melainkan memindahkannya keluar dari institusi penerima simpanan ke perusahaan yang mempertaruhkan modal mereka sendiri.

Volcker Rule dibahas dalam konteks historisnya, bersama dengan bagian sisi institusional lainnya, dalam penjelasan kami tentang apa itu proprietary trading.

Prop Trading vs Hedge Fund: Perbandingan Berdampingan

Cara paling jelas untuk memahami perbedaannya adalah bahwa setiap baris di bawah ini merupakan konsekuensi dari baris pertama. Modal siapa yang berisiko menentukan model pendapatan, yang kemudian menentukan regulasi, rangkaian strategi, horizon waktu, dan struktur pembayarannya.

Di Mana Posisi Prop Firm Ritel?

Prop firm ritel adalah kategori ketiga yang memiliki nama yang sama tetapi memiliki struktur yang berbeda. Mereka menyediakan modal simulasi kepada trader individu yang lolos evaluasi, lalu membayar bagian dari performa simulasi tersebut. Mereka tidak mentransaksikan modal mereka sendiri di meja perdagangan maupun mengelola uang klien sebagai pihak fidusia.

Penamaan ini menimbulkan kebingungan yang nyata, jadi perlu dipisahkan dengan jelas.

Prop firm institusional mempekerjakan trader sebagai karyawan untuk mentransaksikan modal riil perusahaan. Hedge fund mengelola modal investor sebagai fidusia. Penyedia akun modal ritel (funded-account provider) memberi individu akses ke modal simulasi di bawah aturan risiko yang ditentukan dan membayar bagi hasil atas hasilnya. Tiga pengaturan yang berbeda, dan hanya dua yang pertama yang dibandingkan dalam panduan ini.

Jika model ritel adalah apa yang sebenarnya Anda cari, artikel penjelasan kami tentang apa itu prop firm membahasnya secara mendalam, dan mengapa sebagian besar trader gagal dalam tantangan prop membahas faktor-faktor penentu keberhasilannya. Pipcy menyediakan dua jalur evaluasi, Pipcy Classic dan Pips Mastery, dengan batas kerugian statis dan tanpa trailing drawdown.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Apa perbedaan antara prop trading dan hedge fund?

Sebuah perusahaan prop trading memperdagangkan modalnya sendiri dan menyimpan seluruh keuntungannya. Hedge fund memperdagangkan modal yang dihimpun dari investor luar dan mengambil bagian keuntungan sebagai biaya (fee). Perbedaan mengenai uang siapa yang dipertaruhkan inilah yang menentukan model pendapatan, regulasi yang dihadapi masing-masing pihak, strategi yang dapat dijalankan, serta bagaimana trader dibayar.

Apakah perusahaan prop trading mengelola uang klien?

Tidak. Ciri khas utama dari perusahaan proprietary trading adalah tidak memiliki klien atau investor eksternal. Perusahaan ini memperdagangkan modal yang disetorkan oleh mitranya sendiri dan diakumulasikan dari laba ditahan. Inilah alasan mengapa regulasi perlindungan investor tidak berlaku untuk mereka, dan mengapa mereka tidak memiliki tekanan penghimpunan dana (fundraising) atau penarikan dana (redemption).

Apakah prop firm adalah hedge fund?

Bukan, meskipun keduanya sering kali disamakan. Hedge fund adalah bisnis pengelolaan aset yang memperdagangkan uang investor demi mendapatkan fee. Prop firm adalah bisnis trading yang hanya mempertaruhkan modalnya sendiri. Citadel adalah ilustrasi yang tepat: Citadel LLC adalah hedge fund, sedangkan Citadel Securities adalah perusahaan market-making yang terpisah.

Mana yang memberikan bayaran lebih tinggi, prop trading atau hedge fund?

Keduanya memberikan bayaran tinggi pada level senior, dengan struktur yang berbeda. Bonus prop firm sepenuhnya berasal dari keuntungan trading, sehingga tahun yang stagnan berarti bonus yang kecil. Kompensasi hedge fund juga memanfaatkan pendapatan dari biaya manajemen (management fee), yang memberikan perlindungan tertentu, dan manajer portofolio senior dapat dibayar berdasarkan formula yang terikat dengan portofolio (book) mereka sendiri.

Apakah perusahaan prop trading diregulasi seperti halnya hedge fund?

Tidak, mereka menghadapi rezim regulasi yang berbeda. Hedge fund diregulasi sebagai fidusia yang mengelola uang orang lain, dengan kewajiban pendaftaran ke SEC dan pengungkapan informasi di atas batas ambang aset tertentu. Prop firm diregulasi sebagai pelaku pasar, umumnya sebagai broker-dealer atau anggota bursa, yang tunduk pada aturan perilaku pasar dan modal, tetapi tidak tunduk pada aturan perlindungan investor.

Mengapa bank menutup desk prop trading mereka?

Volcker Rule, yang merupakan bagian dari Dodd-Frank Act, membatasi bank yang memiliki simpanan bergaransi federal untuk melakukan proprietary trading, dengan dasar pemikiran bahwa institusi yang didukung oleh pembayar pajak tidak boleh berspekulasi untuk akun mereka sendiri. Pengecualian tetap ada untuk kegiatan market making dan hedging. Sebagian besar desk prop bank ditutup dan para tradernya pindah ke perusahaan independen.

Apakah retail prop firm sama dengan institusional prop trading firm?

Tidak. Prop firm institusional mempekerjakan trader untuk memperdagangkan modal riil milik mereka sendiri di desk trading. Retail prop firm memberikan akses kepada trader individu ke modal simulasi setelah mereka lulus evaluasi berbayar, kemudian membayarkan bagi hasil dari performa simulasi tersebut. Keduanya hanya memiliki kesamaan nama dan sangat sedikit kesamaan secara struktural.

Perusahaan prop trading dan hedge fund dipisahkan oleh satu fakta mendasar yang membawa konsekuensi panjang. Prop firm mempertaruhkan uangnya sendiri, sehingga tidak memiliki fee, tidak ada investor, tidak ada risiko redemption, tidak ada regulasi perlindungan investor, dan tidak ada pendapatan kecuali jika hasil trading-nya bagus. Hedge fund mempertaruhkan uang orang lain, sehingga memperoleh fee, bertanggung jawab kepada investor, diregulasi sebagai fidusia, dan mampu menerapkan strategi yang membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk membuahkan hasil.

Jika Anda kesulitan mengingat perbedaan fungsi keduanya, kembalilah ke sumber modalnya. Hal lainnya bermula dari sana.

Ditulis oleh Vladimir Rybakov, Kepala PIPCY Academy, bersertifikasi CFTe dengan pengalaman trading selama 19 tahun.

Fakta diperiksa oleh Snir Ahiel, mantan co-founder The5ers dan spesialis manajemen risiko di Pipcy, dengan pengalaman lebih dari 15 tahun dalam trading Forex, Saham, dan Opsi.

Pengungkapan risiko: Trading melibatkan risiko substansial. Pipcy menyediakan evaluasi trading simulasi untuk tujuan edukasi dan penilaian. Performa simulasi tidak mencerminkan hasil trading riil. Nama perusahaan dan dana investasi dicantumkan hanya sebagai contoh ilustratif dan tidak menyiratkan adanya hubungan apa pun dengan Pipcy. Tidak ada informasi di sini yang merupakan nasihat keuangan atau investasi.