Prop Trading vs Hedge Fund: Fuente de capital, comisiones y regulación

Una empresa de proprietary trading opera con su propio capital y por cuenta propia. Un hedge fund capta dinero de inversores externos y opera en su nombre a cambio de una comisión. Esa única diferencia sobre de quién es el dinero que está en riesgo determina todo lo demás: cómo gana dinero cada uno, cómo se regula cada uno, qué estrategias puede implementar y cómo se remunera a sus traders.

Las empresas de prop trading y los hedge funds se agrupan constantemente en la misma categoría, y la confusión es más profunda de lo que la mayoría de las personas que operan con una empresa de proprietary trading creen. Ambos emplean a traders cuantitativos, ambos operan en los mismos mercados, ambos pagan bien y ambos suelen ser descritos como "el dinero inteligente". Varios ocupan los mismos edificios y reclutan en las mismas universidades.

Son negocios estructuralmente diferentes, y casi todas las comparaciones que leerá enumeran las diferencias como una lista desordenada: comisiones, regulación, estrategia, transparencia, remuneración. Ese es el enfoque equivocado. Hay una diferencia, y el resto son consecuencias de ella.

La diferencia es de quién es el dinero que está en riesgo. Una vez que comprende eso, el resto se deduce de forma lógica, que es lo que explica esta guía. Para conocer la práctica institucional en sí, con mayor profundidad de la que permite una comparación, consulte nuestra explicación sobre qué es el proprietary trading.

¿Cuál es la diferencia entre el prop trading y un hedge fund?

Una empresa de prop trading arriesga su propio capital y se queda con todos los beneficios. Un hedge fund arriesga el capital de los inversores y se queda con una parte de los beneficios en concepto de comisión. La empresa de prop trading no tiene clientes, ni inversores, ni captación de fondos. El negocio del hedge fund es la gestión de activos, y el trading es la forma en que genera un rendimiento sobre el dinero encomendado.

Dicho de forma sencilla: una empresa de prop trading es un negocio de trading, y un hedge fund es un negocio de gestión de activos que opera en los mercados.

Esa distinción suena académica hasta que se analizan sus implicaciones. Un hedge fund tiene que captar capital, presentar informes a los inversores, atender reembolsos y justificar su rendimiento frente a un índice de referencia. Nada de eso se aplica a una empresa de prop trading, que solo rinde cuentas ante sus propios socios y puede cambiar de estrategia mañana sin avisar a nadie.

Todo lo que figura en las secciones siguientes se deriva de ese único hecho.

¿El capital de quién se está operando?

Una empresa de prop trading opera con el capital aportado por sus fundadores, socios y beneficios retenidos. Un hedge fund opera con el capital captado de socios comanditarios (limited partners): fondos de pensiones, fondos de dotación (endowments), family offices y particulares con un alto patrimonio neto. La base de capital de la empresa de prop trading es finita e interna; la del hedge fund crece mediante la captación de fondos.

Las consecuencias son inmediatas y prácticas.

Escala y flexibilidad del capital. Un hedge fund puede aumentar los activos bajo gestión de 100 millones de dólares a 10.000 millones de dólares mediante la captación de fondos. Una empresa de prop trading solo crece ganando dinero, lo cual es más lento pero implica que no hay dilución ni influencia externa en la estrategia.

Riesgo de reembolso. Los inversores de un hedge fund pueden retirar su capital, generalmente en periodos definidos tras un periodo de bloqueo (lock-up). Un mal año puede desencadenar reembolsos que obliguen a liquidar posiciones exactamente en el momento equivocado, lo que ha acabado con fondos que de otro modo habrían sido viables. Una empresa de prop trading no se enfrenta a un riesgo equivalente, porque no hay nadie que pueda solicitar un reembolso.

Obligaciones de información. Un hedge fund debe presentar informes periódicos a los inversores y es responsable de su proceso, no solo de sus resultados. Una empresa de prop trading solo rinde cuentas ante sí misma, razón por la cual la mayoría son conocidas por su hermetismo respecto a la estrategia y el rendimiento.

Tolerancia al riesgo. De manera contraria a la intuición, las empresas de prop trading a menudo gestionan el riesgo de forma más estricta que los fondos. Perder el capital de los socios es perder su propio dinero, y no hay una comisión de gestión que llegue cada mes para amortiguar una racha de pérdidas (drawdown).

¿Cómo gana dinero cada uno?

El único ingreso de una empresa de prop trading son los beneficios del trading. Un hedge fund cobra una comisión de gestión sobre los activos bajo gestión más una comisión de éxito sobre las ganancias, históricamente del 2% y el 20%. Por lo tanto, el fondo gana algo independientemente del rendimiento, mientras que la empresa de prop trading no gana nada a menos que opere de forma rentable.

Esta es la mayor diferencia comercial entre ambos.

El modelo del hedge fund. La comisión de gestión, cobrada sobre los activos tanto si el fondo sube como si baja, es lo que hace que la gestión de activos sea atractiva como negocio. Un fondo de 1.000 millones de dólares con una comisión del 2% recauda 20 millones de dólares antes de generar un solo dólar de rentabilidad. La comisión de éxito, normalmente el 20% de las ganancias por encima de un nivel máximo histórico (high water mark), representa el potencial alcista. La presión sobre las comisiones ha reducido estas cifras considerablemente, pero la estructura de dos partes se mantiene.

El modelo de la empresa de prop trading. Sin comisiones, sin clientes, sin un suelo de ingresos. Si la mesa de operaciones pierde dinero este trimestre, la empresa pierde dinero este trimestre. Eso genera un carácter institucional muy diferente: bases de costes más reducidas, cierre más rápido de mesas de operaciones con bajo rendimiento y una fuerte inversión en infraestructura que genere rendimientos fiables en lugar de espectaculares.

El efecto derivado repercute en la selección de la estrategia. Un fondo que cobra comisiones puede permitirse mantener una estrategia que permanezca plana durante dos años mientras espera que se cumpla una tesis de inversión. Una empresa de prop trading generalmente no puede permitírselo, lo que la orienta hacia estrategias con una alta frecuencia de operaciones y ciclos rápidos de retroalimentación.

¿Cómo se regulan?

Los hedge funds se enfrentan a una regulación sustancial porque gestionan el dinero de otras personas: registro ante la SEC por encima de ciertos umbrales de activos, divulgación del Formulario ADV y restricciones que los limitan a inversores acreditados. Las empresas de prop trading, al no tener inversores externos, evitan por completo la regulación de protección al inversor, aunque están reguladas como participantes del mercado y, a menudo, como corredores de bolsa (broker-dealers).

La asimetría regulatoria se deriva directamente del origen del capital. Las normas de protección al inversor existen para proteger a los inversores. Una empresa sin inversores no tiene a nadie a quien proteger.

Los hedge funds suelen lidiar con el registro ante la SEC una vez que los activos superan el umbral, la divulgación de estrategias, comisiones y conflictos a través del Formulario ADV, restricciones de comercialización y normas que los limitan a inversores acreditados y compradores cualificados en lugar del público general.

Las empresas de prop trading no se enfrentan a nada de eso, pero no carecen de regulación. Por lo general, son broker-dealers registrados o miembros de bolsas, sujetos a normas de conducta del mercado, obligaciones de las bolsas, requisitos de capital y a la supervisión de FINRA o su equivalente. Los creadores de mercado tienen además la obligación de cotizar de forma continua, lo cual es una restricción real y no un mero trámite.

Vale la pena formular la distinción con precisión: los hedge funds están regulados como fiduciarios; las empresas de prop trading, como participantes del mercado. Regímenes diferentes, orientados a riesgos diferentes.

¿En qué se diferencian sus estrategias?

Las empresas de prop trading se concentran en la creación de mercado, el arbitraje y las estrategias de alta frecuencia con periodos de mantenimiento cortos y rápida retroalimentación. Los hedge funds ejecutan estrategias con horizontes más largos, como renta variable long/short, macro global e inversión orientada a eventos (event-driven), donde una tesis puede tardar meses o años en resolverse.

La divergencia se remonta a la estructura de comisiones y a la ausencia de un suelo de ingresos.

Las estrategias de las firmas de prop trading están dominadas por la creación de mercado (market making), donde la firma cotiza precios de compra y venta continuamente y gana el diferencial (spread) mientras cubre su inventario. Junto a esto se encuentran el arbitraje estadístico, el arbitraje de latencia y otros enfoques de alta frecuencia. Los rasgos comunes son períodos de retención cortos, un alto volumen de operaciones y rendimientos que provienen del proceso más que de la predicción. Por esta razón, las firmas de prop trading más grandes parecen empresas de tecnología con mesas de negociación asociadas.

Las estrategias de los fondos de cobertura (hedge funds) suelen ser a más largo plazo y guiadas por tesis fundamentales. La estrategia long/short equity toma posiciones sobre empresas individuales. El macro global toma posiciones sobre economías y tipos de interés. Las estrategias event-driven operan en torno a eventos corporativos. Todas requieren paciencia y todas pueden parecer erróneas durante períodos prolongados antes de resolverse.

La capacidad es el otro factor diferenciador. Las estrategias de market making y arbitraje tienen una capacidad limitada: a partir de cierto tamaño, su propia actividad mueve el precio que intentan capturar. Esto limita el tamaño óptimo que puede alcanzar una firma de prop trading y es una razón más por la que no captan dinero externo. Las estrategias de los hedge funds generalmente escalan más, razón por la cual la captación de activos es un modelo de negocio viable.

Sobre los creadores de mercado específicamente. Un creador de mercado y un hedge fund pueden operar en el mismo instrumento con intenciones opuestas. El creador de mercado busca estar plano (flat), ganando el spread con el volumen y asumiendo la menor exposición direccional posible. El hedge fund quiere exposición, porque la posición es la estrategia. La misma pantalla, objetivos opuestos.

¿Cómo se estructura la compensación de los traders?

Los traders de firmas de prop trading suelen recibir un salario base más un bono discrecional vinculado a la rentabilidad de la mesa, sin ingresos por comisiones externas en el fondo común. La compensación de los hedge funds proviene tanto de las comisiones de gestión como de éxito, y los gestores de cartera sénior pueden recibir una participación directa de los beneficios del capital que administran.

Ambos pagan bien en los niveles más altos, pero la estructura de la remuneración difiere.

En una firma de prop trading, todo el fondo para bonos proviene de las ganancias del trading. Un año fuerte para la mesa es un año fuerte para el trader; un año plano se traduce en un bono escaso independientemente del esfuerzo individual, porque no hay ingresos por comisiones de los que disponer.

En un hedge fund, los ingresos por comisiones de gestión proporcionan un suelo que aísla parcialmente la compensación de un mal año. A los gestores de cartera sénior que administran su propia asignación de capital a menudo se les paga según una fórmula vinculada al rendimiento de su cartera, lo que en plataformas multigestor puede parecerse más a dirigir un negocio que a tener un empleo.

La diferencia práctica para alguien que elige entre ambos es la velocidad del feedback y la autonomía. El prop trading ofrece un feedback más rápido, límites de riesgo más estrictos y más estructura. Los hedge funds ofrecen horizontes más largos, mandatos más amplios y un mayor riesgo profesional asociado a una sola tesis. Los procesos de contratación y los requisitos de cualificación para puestos de trading institucional se abordan por separado en nuestra guía sobre cómo convertirse en un prop trader.

¿Por qué la Regla Volcker cerró las mesas de prop trading de los bancos?

Antes de 2008, la mayoría de los grandes bancos de inversión operaban mesas de proprietary trading junto a sus negocios de clientes. La Regla Volcker, parte de la Ley Dodd-Frank, restringió el proprietary trading a los bancos con depósitos asegurados a nivel federal, bajo el argumento de que las instituciones respaldadas por los contribuyentes no debían especular. Las mesas de prop trading de los bancos cerraron en su gran mayoría, y el talento se trasladó a firmas independientes.

Esta es la razón histórica por la que la industria está organizada como lo está hoy, y conviene comprender sus líneas generales.

La preocupación era directa: un banco con depósitos de clientes asegurados y acceso al respaldo del banco central estaba asumiendo posiciones direccionales para su propio beneficio. Las ganancias eran privadas y el riesgo de pérdidas era en parte público. La regla separó ambas actividades, con exenciones para la creación de mercado, la cobertura y la suscripción de emisiones, ya que los bancos aún necesitan poder facilitar las operaciones de los clientes.

La consecuencia fue una migración de talento. Los traders que habían gestionado mesas bancarias de prop trading se trasladaron a firmas independientes o crearon las suyas propias. Varias de las mayores firmas de prop trading de la actualidad crecieron sustancialmente en ese período. La regla no puso fin al proprietary trading; lo trasladó fuera de las instituciones captadoras de depósitos hacia firmas que arriesgan su propio capital.

La Regla Volcker se explica en su contexto histórico, junto con el resto del ámbito institucional, en nuestra guía explicativa sobre qué es el proprietary trading.

Prop Trading vs Hedge Fund: frente a frente

La forma más clara de asimilar la distinción es entender que cada fila siguiente es una consecuencia de la primera. De quién es el capital en riesgo determina el modelo de ingresos, lo que determina la regulación, el conjunto de estrategias, el horizonte temporal y la estructura salarial.

¿Dónde encajan las firmas de prop trading minoristas?

Las firmas de prop trading minoristas son una tercera categoría que comparte el nombre pero no la estructura. Proporcionan capital simulado a traders individuales que superan una evaluación y luego pagan una parte del rendimiento simulado. Ni operan su propio capital en una mesa institucional ni gestionan dinero de clientes como fiduciarios.

La denominación genera auténtica confusión, por lo que conviene separarlas con claridad.

Una firma institucional de prop trading contrata a traders como empleados para operar el capital real de la empresa. Un hedge fund gestiona el capital de inversores como fiduciario. Un proveedor de cuentas fondeadas para minoristas brinda a particulares acceso a capital simulado bajo reglas de riesgo definidas y paga una parte de las ganancias sobre los resultados. Son tres modelos diferentes, y solo los dos primeros son los que se han comparado a lo largo de esta guía.

Si el modelo minorista es lo que realmente estaba buscando, nuestra guía explicativa sobre qué es una empresa de prop trading lo cubre en detalle, y por qué la mayoría de los traders suspenden los desafíos de las prop firms explica qué determina quién tiene éxito en ellos. Pipcy ofrece dos vías de evaluación, Pipcy Classic y Pips Mastery, con límites de pérdida estáticos y sin drawdown dinámico (trailing drawdown).

Preguntas frecuentes

¿Cuál es la diferencia entre el prop trading y un hedge fund?

Una empresa de prop trading opera con su propio capital y se queda con todos los beneficios. Un hedge fund opera con capital captado de inversores externos y se queda con una parte en concepto de comisión. Esa diferencia sobre de quién es el dinero en riesgo determina el modelo de ingresos, la regulación a la que se enfrenta cada uno, las estrategias que pueden ejecutar y cómo se remunera a los traders.

¿Gestionan dinero de clientes las empresas de prop trading?

No. Un rasgo definitorio de una empresa de proprietary trading es que no tiene clientes ni inversores externos. Opera con capital aportado por sus propios socios y acumulado a partir de beneficios no distribuidos. Por eso no se le aplica la normativa de protección del inversor y no sufre presiones de captación de fondos ni de reembolsos.

¿Es una prop firm un hedge fund?

No, aunque a menudo se confunden. Un hedge fund es un negocio de gestión de activos que opera dinero de inversores a cambio de una comisión. Una prop firm es un negocio de trading que solo arriesga su propio capital. Citadel es un ejemplo muy claro: Citadel LLC es el hedge fund, mientras que Citadel Securities es una empresa independiente de creación de mercado (market making).

¿Qué paga más, el prop trading o los hedge funds?

Ambos pagan bien en los niveles superiores, pero con estructuras diferentes. Las primas o bonus de las prop firms proceden en su totalidad de los beneficios del trading, por lo que un año plano se traduce en una bonificación mínima. La remuneración de los hedge funds también se nutre de los ingresos por comisiones de gestión, lo que proporciona cierta protección, y los gestores de cartera sénior pueden cobrar en función de una fórmula vinculada a su propio libro de órdenes.

¿Están las empresas de prop trading reguladas como los hedge funds?

No, se enfrentan a un régimen diferente. Los hedge funds están regulados como entidades fiduciarias que gestionan el dinero de terceros, con registro en la SEC y obligaciones de divulgación de información a partir de ciertos umbrales de activos. Las prop firms están reguladas como participantes del mercado, habitualmente como corredores de bolsa (broker-dealers) o miembros de bolsas de valores, sujetos a normas de conducta del mercado y de capital, pero no a normas de protección del inversor.

¿Por qué cerraron los bancos sus mesas de prop trading?

La Regla Volcker, parte de la Ley Dodd-Frank, prohibió a los bancos con depósitos asegurados a nivel federal realizar trading por cuenta propia, bajo el razonamiento de que las instituciones respaldadas por los contribuyentes no deberían especular por cuenta propia. Se mantuvieron excepciones para la creación de mercado y las coberturas. La mayoría de las mesas de prop trading de los bancos cerraron y los traders se trasladaron a firmas independientes.

¿Es lo mismo una prop firm minorista que una empresa de prop trading institucional?

No. Una prop firm institucional contrata traders para que operen con su propio capital real en una mesa de trading. Una prop firm minorista da acceso a traders individuales a capital simulado después de que superan una evaluación de pago, y luego abona una parte del rendimiento simulado. Comparten el nombre y muy poco más a nivel estructural.

Las empresas de prop trading y los hedge funds están separados por un solo hecho con una larga lista de consecuencias. La prop firm arriesga su propio dinero, por lo que no cobra comisiones, no tiene inversores, no corre riesgo de reembolsos, no está sujeta a normativas de protección del inversor y no obtiene ingresos a menos que opere bien. El hedge fund arriesga el dinero de otras personas, por lo que cobra comisiones, responde ante inversores, está regulado como fiduciario y puede permitirse estrategias que tardan años en dar resultados.

Si alguna vez le cuesta recordar qué hace cada uno, vuelva a la fuente del capital. Todo lo demás se deriva de ahí.

Escrito por Vladimir Rybakov, Director de PIPCY Academy, certificado por la CFTe y con 19 años de experiencia en trading.

Verificado por Snir Ahiel, ex cofundador de The5ers y especialista en gestión de riesgos en Pipcy, con más de 15 años de experiencia operando en Forex, acciones y opciones.

Aviso de riesgo: El trading conlleva un riesgo sustancial. Pipcy ofrece evaluaciones de trading simuladas con fines educativos y de evaluación. El rendimiento simulado no representa resultados de trading reales. Los nombres de firmas y fondos aparecen únicamente como ejemplos ilustrativos y no implican ninguna relación con Pipcy. Nada de lo aquí expuesto constituye asesoramiento financiero o de inversión.