Prop Trading vs Hedge Fund: Fonte de Capital, Taxas e Regulação

Uma empresa de proprietary trading opera com o seu próprio capital por conta própria. Um fundo de cobertura (hedge fund) capta dinheiro de investidores externos e opera-o em seu nome mediante uma comissão. Essa única diferença quanto a saber de quem é o dinheiro em risco orienta tudo o resto: como cada um obtém rendimentos, como é regulado, que estratégias pode executar e como os seus traders são remunerados.

As empresas de prop trading e os hedge funds são constantemente agrupados, e a confusão é mais profunda do que a maioria das pessoas que opera com uma empresa de proprietary trading imagina. Ambas empregam traders quantitativos, ambas atuam nos mesmos mercados, ambas pagam bem e ambas são frequentemente descritas como "o dinheiro inteligente". Várias estão sediadas nos mesmos edifícios e recrutam nas mesmas universidades.

Trata-se de negócios estruturalmente diferentes, e quase todas as comparações que ler apresentarão as diferenças como um amontoado desordenado: comissões, regulação, estratégia, transparência, remuneração. Essa é a perspetiva errada. Há uma diferença, e o resto são consequências dela.

A diferença reside em saber de quem é o dinheiro em risco. Uma vez compreendido isso, o resto decorre logicamente, que é precisamente o que este guia explica. Para a prática institucional em si, com maior detalhe do que uma comparação permite, consulte o nosso guia sobre o que é o proprietary trading.

Qual é a Diferença Entre o Prop Trading e um Hedge Fund?

Uma empresa de prop trading arrisca o seu próprio capital e retém todo o lucro. Um hedge fund arrisca o capital de investidores e retém uma percentagem do lucro como comissão. A prop firm não tem clientes, não tem investidores e não faz angariação de fundos. A atividade do hedge fund é a gestão de ativos, e o trading é a forma como proporciona um retorno sobre o capital que lhe foi confiado.

Em termos simples: uma prop firm é um negócio de trading, e um hedge fund é um negócio de gestão de ativos que faz trading.

Essa distinção parece teórica até ser analisada em detalhe. Um hedge fund precisa de angariar capital, reportar a investidores, satisfazer pedidos de resgate e justificar a sua rentabilidade face a um índice de referência (benchmark). Nada disto se aplica a uma prop firm, que apenas presta contas aos seus próprios sócios e pode mudar de estratégia amanhã sem ter de informar ninguém.

Tudo o que se encontra nas secções seguintes decorre desse único facto.

De Quem É o Capital Que Está a Ser Operado?

Uma empresa de prop trading opera com capital investido pelos seus fundadores, sócios e lucros retidos. Um hedge fund opera com capital captado junto de sócios comanditários (limited partners): fundos de pensões, fundações (endowments), family offices e indivíduos com elevado património líquido. A base de capital da prop firm é finita e interna; a do hedge fund cresce através da angariação de fundos.

As consequências são imediatas e práticas.

Escala de capital e flexibilidade. Um hedge fund pode aumentar os ativos sob gestão de 100 milhões para 10 mil milhões de dólares captando capital. Uma prop firm só cresce gerando lucros, o que é mais lento, mas assegura que não existe diluição nem influência externa na estratégia.

Risco de resgate. Os investidores de hedge funds podem retirar o capital, normalmente em janelas temporais definidas após um período de carência (lock-up). Um ano fraco pode desencadear resgates que forçam a liquidação de posições no pior momento possível, o que já levou ao encerramento de fundos que de outro modo seriam viáveis. Uma prop firm não enfrenta qualquer risco semelhante, uma vez que não existem investidores para solicitar resgates.

Obrigações de prestação de informação (reporting). Um hedge fund tem de prestar informações regulares aos investidores e é responsável pelo seu processo, não apenas pelos resultados. Uma prop firm presta contas a si própria, razão pela qual a maioria é notoriamente reservada quanto à sua estratégia e rentabilidade.

Tolerância ao risco. De forma contraintuitiva, as prop firms adotam frequentemente uma gestão de risco mais rigorosa do que os fundos. Perder o capital dos sócios significa perder o próprio dinheiro, e não existe uma comissão de gestão a entrar todos os meses para amortecer uma descida nos resultados (drawdown).

Como É Que Cada Um Ganha Dinheiro?

A única fonte de receita de uma empresa de prop trading é o lucro obtido nas operações. Um hedge fund aufere uma comissão de gestão sobre os ativos sob gestão e uma comissão de desempenho sobre os lucros, tradicionalmente 2% e 20%. Desta forma, o fundo recebe sempre algum valor, independentemente do desempenho, enquanto a prop firm nada ganha a menos que obtenha lucros no trading.

Esta é a maior diferença comercial entre ambos.

O modelo do hedge fund. A comissão de gestão, cobrada sobre os ativos quer o fundo esteja a valorizar ou a desvalorizar, é o que torna a gestão de ativos atrativa enquanto negócio. Um fundo de 1 mil milhão de dólares com uma comissão de 2% arrecada 20 milhões de dólares antes de gerar um único dólar de retorno. A comissão de desempenho, habitualmente 20% dos ganhos acima de um valor de referência máximo (high water mark), constitui o ganho adicional. A pressão sobre os custos reduziu consideravelmente estes valores, mas a estrutura bipartida mantém-se.

O modelo da prop firm. Sem comissões, sem clientes, sem rendimento mínimo garantido. Se a mesa de operações perder dinheiro este trimestre, a empresa perde dinheiro este trimestre. Isto cria um perfil institucional muito distinto: estruturas de custos mais reduzidas, encerramento mais célere de mesas com fraco desempenho e um investimento avultado em infraestruturas que gerem retornos consistentes em vez de espetaculares.

O impacto seguinte reflete-se na seleção de estratégias. Um fundo que cobra comissões pode dar-se ao luxo de manter uma estratégia com rendimento estável ou nulo durante dois anos enquanto aguarda a concretização de uma tese de investimento. Uma prop firm geralmente não o pode fazer, o que a orienta para estratégias com elevada frequência de ordens e ciclos de retorno curtos.

Como São Regulados?

Os hedge funds estão sujeitos a uma regulação substancial porque gerem o dinheiro de terceiros: registo na SEC acima de determinados limites de ativos, divulgação do Formulário ADV e restrições que os limitam a investidores qualificados. As empresas de prop trading, por não terem investidores externos, evitam totalmente a regulamentação de proteção ao investidor, embora sejam reguladas enquanto participantes de mercado e, com frequência, como corretoras-distribuidoras (broker-dealers).

A assimetria regulatória decorre diretamente da origem do capital. As normas de proteção ao investidor existem para salvaguardar investidores. Uma empresa sem investidores não tem ninguém a quem proteger.

Os hedge funds lidam habitualmente com o registo na SEC assim que os ativos ultrapassam o limite legal, com a divulgação de estratégias, taxas e conflitos no Formulário ADV, restrições de comercialização e regras que os restringem a investidores qualificados e compradores autorizados, em vez do público em geral.

As empresas de prop trading não enfrentam nada disso, mas não deixam de ser reguladas. Geralmente estão registadas como broker-dealers ou membros de bolsas, sujeitas a regras de conduta de mercado, obrigações com as bolsas, requisitos de capital e supervisão da FINRA ou entidades equivalentes. Além disso, os criadores de mercado (market makers) têm o dever de fornecer cotações contínuas, o que constitui uma exigência real e não uma mera formalidade.

Vale a pena definir a distinção com precisão: os hedge funds são regulados enquanto entidades fiduciárias; as prop firms, enquanto participantes de mercado. São regimes distintos, direcionados a riscos distintos.

Em Que Se Diferenciam as Suas Estratégias?

As empresas de prop trading concentram-se na criação de mercado (market making), arbitragem e estratégias de alta frequência, caracterizadas por períodos curtos de detenção e retorno rápido. Os hedge funds executam estratégias de horizonte mais alargado, tais como long/short equity, global macro e investimento event-driven, onde uma tese de investimento pode demorar meses ou anos a concretizar-se.

Esta divergência tem origem na estrutura de comissões e na ausência de um rendimento mínimo garantido.

As estratégias das prop firms são dominadas pelo market making, onde a empresa cota preços de compra e venda continuamente e ganha o spread enquanto faz o hedge do inventário. Ao lado disso estão a arbitragem estatística, a arbitragem de latência e outras abordagens de alta frequência. As características comuns são períodos curtos de retenção, alto volume de operações e retornos que vêm do processo e não da previsão. É por isso que as maiores prop firms se parecem com empresas de tecnologia com mesas de operações integradas.

As estratégias de hedge funds são tipicamente de horizonte mais longo e orientadas por teses. Long/short equity assume posições em empresas individuais. Global macro assume posições em economias e taxas de juros. Event-driven opera eventos corporativos. Todas exigem paciência e todas podem parecer erradas por períodos prolongados antes de darem resultado.

A capacidade é o outro divisor de águas. As estratégias de market making e arbitragem têm capacidade limitada: a partir de um certo tamanho, a sua própria atividade move o preço que você está tentando capturar. Isso limita o quão grande uma prop firm pode se tornar de forma útil e é mais uma razão pela qual elas não captam capital externo. As estratégias de hedge funds geralmente têm maior capacidade de escala, o que é exatamente o motivo pelo qual a captação de ativos é um modelo de negócios viável.

Sobre os market makers especificamente. Um market maker e um hedge fund podem operar o mesmo instrumento com intenções opostas. O market maker quer ficar zerado, ganhando o spread no volume enquanto carrega a menor exposição direcional possível. O hedge fund quer exposição, porque a posição é a estratégia. Mesma tela, objetivos opostos.

Como a Remuneração do Trader É Estruturada?

Os traders de prop firms normalmente recebem um salário base mais um bônus discricionário vinculado à lucratividade da mesa, sem receita de taxas externas no pool. A remuneração de hedge funds baseia-se tanto em taxas de administração quanto de performance, e gestores seniores de portfólio podem receber uma fatia direta do lucro sobre o capital que administram.

Ambos pagam bem no topo, e a estrutura da remuneração difere.

Em uma prop firm, todo o pool de bônus vem do lucro das operações. Um ano forte para a mesa é um ano forte para o trader; um ano morno resulta em um bônus magro, independentemente do esforço individual, porque não há receita de taxas para recorrer.

Em um hedge fund, a receita da taxa de administração fornece um piso que isola parcialmente a remuneração de um ano ruim. Os gestores seniores de portfólio que administram sua própria alocação de capital costumam ser pagos com base em uma fórmula vinculada ao desempenho do seu book, o que, em plataformas multi-manager, pode parecer mais com administrar um negócio do que ter um emprego.

A diferença prática para quem está escolhendo entre os dois é a velocidade do feedback e a autonomia. O prop trading oferece feedback mais rápido, limites de risco mais rígidos e mais estrutura. Os hedge funds oferecem horizontes mais longos, mandatos mais amplos e mais risco de carreira atrelado a uma única tese. Os processos de contratação e os requisitos de qualificação para cargos de trading institucional são abordados separadamente em nosso guia sobre como se tornar um prop trader.

Por Que a Regra Volcker Fechou as Mesas Próprias dos Bancos?

Antes de 2008, a maioria dos grandes bancos de investimento operava mesas de proprietary trading ao lado de seus negócios de clientes. A Regra Volcker, parte da Lei Dodd-Frank, proibiu bancos com depósitos segurados pelo governo federal de realizarem proprietary trading, sob o argumento de que instituições apoiadas pelos contribuintes não deveriam especular. As mesas proprietárias dos bancos fecharam em grande parte, e os talentos migraram para empresas independentes.

Esta é a razão histórica pela qual o setor está organizado da maneira como se encontra hoje, e vale a pena compreendê-la em linhas gerais.

A preocupação era direta: um banco que mantinha depósitos de clientes segurados e tinha acesso ao suporte do banco central estava assumindo posições direcionais para seu próprio lucro. Os ganhos eram privados e o risco de perda era parcialmente público. A regra separou as duas atividades, com exceções para market making, hedge e subscrição (underwriting), já que os bancos ainda precisam ser capazes de facilitar as negociações dos clientes.

A consequência foi uma migração de talentos. Os traders que gerenciavam as mesas proprietárias dos bancos mudaram-se para empresas independentes ou abriram as suas próprias. Várias das maiores prop trading firms de hoje cresceram substancialmente nesse período. A regra não acabou com o proprietary trading; apenas o transferiu das instituições depositárias para empresas que arriscam seu próprio capital.

A Regra Volcker é abordada em seu contexto histórico, juntamente com o restante do lado institucional, em nosso artigo explicativo sobre o que é proprietary trading.

Prop Trading vs Hedge Fund: Comparação Direta

A forma mais clara de entender a distinção é notar que cada linha abaixo é uma consequência da primeira. De quem é o capital em risco determina o modelo de receita, o que por sua vez determina a regulação, o conjunto de estratégias, o horizonte de tempo e a estrutura de remuneração.

Onde as Prop Firms de Varejo se Encaixam?

As prop firms de varejo são uma terceira categoria que compartilha o nome, mas não a estrutura. Elas fornecem capital simulado para traders individuais que passam em uma avaliação e, em seguida, pagam uma porcentagem do desempenho simulado. Elas não estão negociando seu próprio capital em uma mesa e nem gerenciando o dinheiro de clientes como fiduciárias.

A nomenclatura causa uma confusão genuína, por isso vale a pena separá-las com clareza.

Uma prop firm institucional contrata traders como funcionários para operar o capital real da empresa. Um hedge fund gerencia o capital de investidores como um fiduciário. Um provedor de contas financiadas de varejo dá a indivíduos acesso a capital simulado sob regras de risco definidas e paga uma divisão dos lucros sobre os resultados. São três arranjos distintos, e apenas os dois primeiros são os que este guia esteve comparando.

Se o modelo de varejo é o que você realmente estava procurando, nosso guia explicativo sobre o que é uma prop firm aborda o tema adequadamente, e por que a maioria dos traders falha em desafios de prop firms explica o que determina quem tem sucesso. A Pipcy oferece duas rotas de avaliação, Pipcy Classic e Pips Mastery, com limites de perda estáticos e sem trailing drawdown.

Perguntas Frequentes

Qual é a diferença entre prop trading e um hedge fund?

Uma empresa de prop trading opera seu próprio capital e retém todo o lucro. Um hedge fund opera capital captado de investidores externos e retém uma parte como taxa. Essa diferença de quem tem o dinheiro em risco determina o modelo de receita, a regulamentação aplicável a cada um, as estratégias possíveis de executar e como os traders são remunerados.

As empresas de prop trading gerenciam o dinheiro de clientes?

Não. Uma característica definidora de uma empresa de proprietary trading é que ela não possui clientes ou investidores externos. Ela opera o capital aportado por seus próprios sócios e acumulado a partir de lucros retidos. É por isso que a regulamentação de proteção ao investidor não se aplica a ela, e por isso que ela não sofre pressões de captação de recursos ou resgates.

Uma prop firm é um hedge fund?

Não, embora os dois sejam frequentemente confundidos. Um hedge fund é uma empresa de gestão de ativos que opera o dinheiro de investidores cobrando uma taxa. Uma prop firm é uma empresa de trading que arrisca apenas o seu próprio capital. A Citadel é uma ilustração útil: a Citadel LLC é o hedge fund, enquanto a Citadel Securities é uma empresa separada de formador de mercado (market making).

Quem paga mais, prop trading ou hedge funds?

Ambos pagam bem em níveis seniores, mas com estruturas diferentes. Os bônus em prop firms derivam inteiramente dos lucros de trading, portanto, um ano sem ganhos significa um bônus magro. A remuneração em hedge funds também é composta pela receita de taxas de administração, o que oferece uma certa proteção, e gestores de portfólio seniores podem ser remunerados com base em uma fórmula vinculada ao seu próprio livro de operações.

As empresas de prop trading são regulamentadas como hedge funds?

Não, elas enfrentam um regime diferente. Os hedge funds são regulamentados como fiduciários que gerenciam o dinheiro de terceiros, com registro na SEC e obrigações de divulgação acima de certos limites de ativos. As prop firms são regulamentadas como participantes de mercado, geralmente como corretoras-distribuidoras (broker-dealers) ou membros de bolsas, sujeitas a regras de conduta de mercado e exigências de capital, mas não a regras de proteção ao investidor.

Por que os bancos fecharam suas mesas de prop trading?

A Regra Volcker, parte da Lei Dodd-Frank, restringiu os bancos com depósitos segurados federalmente de realizar proprietary trading, sob o argumento de que instituições apoiadas por contribuintes não deveriam especular em benefício próprio. Exceções foram mantidas para formação de mercado e hedge. A maioria das mesas proprietárias de bancos fechou e os traders migraram para empresas independentes.

Uma prop firm de varejo é o mesmo que uma empresa institucional de prop trading?

Não. Uma prop firm institucional contrata traders para operar seu próprio capital real em uma mesa proprietária. Uma prop firm de varejo concede a traders individuais acesso a capital simulado após serem aprovados em uma avaliação paga, e depois paga uma porcentagem do desempenho simulado. Elas compartilham o nome e quase nada mais em termos estruturais.

As empresas de prop trading e os hedge funds são diferenciados por um fato com uma longa cadeia de consequências. A prop firm arrisca seu próprio dinheiro, portanto não possui taxas, investidores, risco de resgate, regulamentação de proteção ao investidor e nenhuma receita a menos que opere bem. O hedge fund arrisca o dinheiro de outras pessoas, portanto ganha taxas, responde a investidores, é regulamentado como fiduciário e pode arcar com estratégias que levam anos para se desenrolar.

Se você se pegar tentando lembrar qual faz o quê, volte à fonte de capital. Tudo o mais decorre disso.

Escrito por Vladimir Rybakov, Líder da PIPCY Academy, certificado pela CFTe com 19 anos de experiência em trading.

Revisado por Snir Ahiel, ex-cofundador da The5ers e especialista em gerenciamento de risco na Pipcy, com mais de 15 anos operando Forex, Ações e Opções.

Aviso de risco: A negociação envolve riscos substanciais. A Pipcy oferece avaliações de negociação simuladas para fins educacionais e de avaliação. O desempenho simulado não representa resultados reais de negociação. Nomes de empresas e fundos aparecem apenas como exemplos ilustrativos e não implicam qualquer relacionamento com a Pipcy. Nada aqui constitui recomendação financeira ou de investimento.